中金外汇盘考肛交 准备

外汇市集往复干线

上周好意思元继续下落，对真实统统的G10货币走低，周五好意思元指数收盘于年内低点隔壁。鲍威尔在杰克森霍尔会议语言为好意思联储在9月降息开启了大门，天然他并莫得明确畴昔降息的节拍和速度，但从他的表态来看，好意思联储的计谋取向仍是从压制通胀优先转念为了支捏办事和经济优先。这一方面将好意思元的利率压制在了偏低水平，另一方面则带动了风险财富的高潮，这是对好意思元汇率较为不利的宏不雅变量组合。非好意思货币上周密线走强，英镑受益于经济数据超预期上周收高2.09%；而欧元相似在好意思元的全体回落布景下收涨1.5%。商品货币中，受益于市集风险偏好走强，澳元，挪威克朗，新元和加元划分收涨1.89%，2.05%，2.96%和1.27%。而好意思债利率的低位震憾带动了日元上周2.26%的收涨；瑞郎相似收涨2%足下。在好意思元回落的布景下，东说念主民币上周所有反弹至年内低点隔壁。

本周市集重心关爱欧元区8月CPI数据以及好意思国7月PCE数据。推敲到鲍威尔在上周杰克逊霍尔会议语言中仍是明确了好意思联储对劳能源市集更多的关爱（相较于通胀），而市集对9月的降息仍是全齐有所预期，这大致使得市集关爱的焦点转化至而后一周行将公布的非农数据。不外，淌若市集风险偏好继续走强，那么好意思元可能会短期继续承受一定压力。不外，咱们并不觉得现时低利率和强风险偏好的组合能够捏续很久。股市的上升一般会带来经济和通胀的回暖，从而带来利率的回升。利率若要一直保捏在低位，则需要好意思国经济捏续得放缓，这对股市并不是好音讯。因此，畴昔若低利率和强风险偏好这两大要求中的一个发生边缘变化，咱们觉得好意思元指数或触底反弹。

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正文

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好意思元兑东说念主民币

瞻望区间（7.0950-7.1600）

► 上周（8/19~8/23）：东说念主民币对好意思元增值，对一篮子货币则延续小幅贬值趋势。上周国内风险偏好继续欠佳，好意思元指数下落幅度较为显着，中好意思国债利差则改善有限。东说念主民币汇率延续被迫增值趋势，并弱于一篮子货币弘扬。

► 本周（8/26~8/30）：本周好意思国将公布7月PCE物价以及二季度GDP二次推断值，中国则将公布8月MLF续作情况及8月PMI数据。咱们觉得本周需关爱好意思国经济数据走向及国内财政、货币计谋是否有变化。基准情形下，咱们觉得若好意思元延续纰谬，则东说念主民币汇率或继续弘扬偏强。此外亦需关爱结汇情感变化，咱们觉得若东说念主民币成交量陡升，结汇与购汇力量或趋于失衡，进而增多市集大幅波动的风险，东说念主民币汇率或存在快速走强至7.0隔壁的可能。

东说念主民币汇率小幅增值 上周外部压力延续改善趋势，东说念主民币汇率保管较高波动，并一语气五周收涨，不外涨幅在主要货币中并不杰出（图表1）。上周环球市集全体保捏安靖，好意思国经济偏弱，好意思元指数亦弘扬欠佳，较多非好意思货币录得增值，然则东说念主民币增值动能有限，对一篮子货币延续走弱趋势（图表2）。由于外部压力的捏续较轻，稳汇率计谋力度亦有所退坡。全体来看，咱们觉得外部身分改善对汇率有所撑捏，然则里面身分偏弱，汇率自主增值动能有限，全体走势趋于震憾。

图表1：上周主要货币变化率(%)

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表2：东说念主民币对一篮子货币指数小幅走低

贵府开端：Wind，中金公司盘考部

稳汇率计谋压力有所减轻 跟着近期外部压力的减轻，咱们不雅察到稳汇率计谋或有收缩迹象，东说念主民币汇率波动或将继续保管较高水平。由于市集对好意思联储后续的降息预期保管高位，好意思元及好意思债收益率回落，非好意思货币大多录得增值，东说念主民币汇率亦不例外（图表1）。中好意思货币计谋态度终于趋于管理，咱们觉得东说念主民币汇率压力大致仍是显着减轻，外汇市集预期亦已安靖，RR等贪图继续改善（图表3）。在上述布景下，咱们不雅察到稳汇率计谋力度或有边缘减轻迹象。

图表3：RR贪图炫耀东说念主民币汇率预期保捏安靖

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

► 逆周期因子颐养范畴进一步下调。彭博数据炫耀，上周逆周期因子范畴全体进一步收窄，其中，周三与周四的本色中间价以致高于市集预期中间价7和13 pips（图表4），为2023年6月以来的初次。

图表4：逆周期因子颐养范畴继续收窄

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

► 掉期点快速走高，掉期隐含利差或有所收窄。伴跟着此前东说念主民币汇率贬值压力的增多，掉期点亦不断走低，并通过汇兑收益增厚好意思元资金买入东说念主民币债券的收益。这大致部分导致外资捏续增捏境内东说念主民币债券，并带来较多好意思元的流入。然则跟着中好意思利差及东说念主民币汇率预期的改善，咱们不雅察到掉期点显着的回升（图表5），掉期隐含的利差亦趋于回落，并与中好意思国债利差水平愈加接近（图表6）。

图表5：近期USDCNY掉期点快速走高

贵府开端：Wind，中金公司盘考部

图表6：掉期隐含利差向国债利差较快管理

贵府开端：Wind，中金公司盘考部

► 央行等额续作离岸央票。8月15日，央行通知[1] 于8月21日招标刊行2024年第七期和第八期中央银行单据，其中第七期央票期限3个月刊行量300亿元，第八期央票期限1年，刊行量150亿元。Wind数据炫耀，8月23日和24日划分有300亿和150亿东说念主民币的央行单据到期。因此本次离岸央票为等额续作，并未进一步增发以采纳离岸东说念主民币流动性（图表7）。

图表7：央行等额续作离岸央票

贵府开端：Wind，中金公司盘考部

关爱外汇市集的成交量情况 咱们在此前的评释中指出，东说念主民币汇率比年来承压的主因或是中好意思利差走阔导致套断往复流行。跟着近期好意思元利率的走低和东说念主民币汇率波动的抬升，套断往复转向平仓的压力或有所抬升。彭博报导称[2] ，跟着汇率增值，有部门正在评估东说念主民币增值对出口企业的影响。咱们觉得，由于此前收支口公司等积蓄了较多的好意思元头寸，若东说念主民币汇率预期转向，部分结汇压力的集聚开释可能对东说念主民币汇率形成一定短期影响。7月以来，东说念主民币即期询价成交量全体抬升，外汇市集或日趋活跃。7月25日，东说念主民币成交量显着抬升至574亿好意思元，汇率单日增值约0.2%；8月2日及5日，东说念主民币成交量继续放量至533和637亿好意思元，后者创历史次高，仅低于2018年10月24日的663亿好意思元，汇率单日增值1%和0.5%。咱们觉得，若后续东说念主民币单日成交量陡升至500亿好意思元之上，较大的成交范畴可能给现时的在岸外汇市集带来波动压力。咱们觉得，结汇与购汇力量阶段性失衡可能导致东说念主民币汇率快速走强至7.0隔壁。

关爱市集预期变化 本周好意思国将公布7月PCE物价及二季度GDP二次推断值，中国将公布8月MLF续作情况及8月PMI数据。本周中好意思均有较进击的经济数据败露，需关爱市集预期的相应变化。跟着鲍威尔在杰克森霍尔会议上称 “计谋调养的时机已到”，市集近期对好意思联储后续的降息预期再有升温。需关爱好意思国经济数据走向，若短期经济及物价偏向稳重，降断往复仍有波动可能，并将给东说念主民币汇率带来外部环境的变化。里面来看，需关爱本周逆周期计谋力度是否有变化，以及8月PMI数据露馅出的经济情况。基准情形下，咱们觉得若好意思元延续纰谬，则东说念主民币汇率或继续弘扬偏强。此外，若东说念主民币成交量显着走高，可能给外汇市集带来一定波动，较强的结汇力量或激动东说念主民币汇率短期内录得较快速增值。

欧元兑好意思元

瞻望区间（1.1050-1.1250）

► 欧元上周所有走高，欧元区里面经济分化继续，但市集对好意思联储的降息预期显着有所走高，欧元跟班其他非好意思货币取得撑捏所有走高至年内新高隔壁。

► 本周市集重心关爱西洋8月通胀数据以及市集风险偏好的演变，淌若市集风险偏好继续走强，好意思元可能会继续承压。

上行至年内新高 上周欧元在市集对好意思联储降息预期带动好意思元全体下行的布景下所有走高，尽管欧元区里面经济数据休戚各半，但好意思元的全体下哄骗得欧元连同其他非好意思货币一同走高，欧元/好意思元上周最终收涨1.5%足下。往前看肛交 准备，咱们觉得欧元/好意思元的走势或继续受西洋经济的相对弘扬、西洋央行加息预期的变动以及市集全体风险偏好等多重身分的概括影响。

欧元区经济数据继续分化 上周公布的8月欧元区PMI数据延续了此前的分化趋势。具体看，欧元区8月概括PMI初值录得51.2，高于前值50.2，创下了最近3个月的新高。而服务业PMI初值录得53.3，高于前值的51.9，创下近4个月以来的新高；但制造业PMI初值下滑至45.6，低于前值的45.8，这亦然最近8个月以来的新低（图表8）。而8月德国经济行为继续有所减弱。德国PMI制造业、服务业和概括PMI初值均不足预期：概括PMI初值48.5，低于预期的49.2和前值的49.1；服务业PMI初值录得51.4，低于预期的52.3和前值的52.5；制造业PMI初值录得42.1，低于预期的43.3和前值的43.2。而受奥运会的提振，法国8月服务业PMI弘扬超预期，私营部门出现自4月份以来的初次膨大。具体看，法国8月概括PMI初值录得52.7，高于预期的49.2和前值的49.1；服务业PMI初值录得55，高于预期的50.3和前值的50.1；制造业PMI初值录得42.1，低于预期的44.5和前值的44。此外，欧央行上周四公布的数据炫耀，第二季度协商薪资同比增长录得3.6%，低于1季度的4.7%，而这也撑捏ECB在9月再次降息。本周经济数据事后，OIS市集充分计价了ECB 本年9月再次降息，而对年内降息总量的预期则高潮至70基点足下（图表9）。

图表8：欧元区PMI

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表9：OIS市集对欧央行利率旅途的预期

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

好意思国经济数据拆除市集此前的零落担忧 上周Markit公布的好意思国8月PMI数据休戚各半，制造业PMI初值录得48，不足市集预期的49.5，同期也创下最近八个月的新低；而服务业PMI初值则录得55.2，卓绝市集预期的54和前值的55，这亦然一语气第19个月处于膨大区间；概括PMI初值录得54.1，卓绝市集预期的53.2（图表10）。劳能源市集方面，8月17日当周初次肯求赋闲维持东说念主数下降至23.2万东说念主，略低于市集预期的24万东说念主但高于前值的22.7万东说念主。而这也缓解了年内肯求赋闲维持东说念主数的上升趋势。不外，摈弃8月10日当周，一语气肯求赋闲维持东说念主数上升至186.3万东说念主，依旧处于2021年11月以来的高位隔壁。而上周中好意思国劳工统计局（BLS）公布的松抄本年3月的已往一年非农办事初步修正数据炫耀，从2023年4月到2024年3月，好意思国的非农办事东说念主口数大幅下修了81.8万东说念主，这也使得松抄本年3月的已往一年的办事东说念主口增长幅度变为1.3%。这也意味着，2023年4月至2024年3月的好意思国本色非农办事增长比领先评释的290万东说念主下修了近30%。这大致标明好意思国劳能源市集并不像念念象的那么强盛，办事市集降温的时辰可能更长或者捏续更久。目下OIS市集预期好意思联储9月降息30基点（自周初的28基点有所上升），同期对年内降息总量的预期也上行至100基点足下（图表11）。好意思债利率和好意思元在此布景下齐出现下行。

图表10：好意思国PMI

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表11：OIS市集对好意思联储利率旅途的预期

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

杰克森霍尔会议上鲍威尔线路9月驱动降息 鲍威尔上周五在杰克森霍尔会议上线路[3]，“计谋调养的时机仍是到来。计谋标的仍是明确，降息时机和节拍将取决于后续数据、远景变化和风险均衡。”在谈及通胀时，鲍威尔赞好意思通胀降温的进展，“在本年早些时候暂停之后，咱们又驱动朝着2%的主见迈进。我越来越有信心，通胀将可捏续地回到2%的水平。”评价办事市集时，他线路“劳能源市集已从之前的过热状态大幅降温，劳能源市集似乎不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。咱们不寻求也不迎接劳能源市集气象进一步降温。” 其他官员举例亚特兰大联储主席博斯蒂克也线路[4]，当今可能倾向年内降息不啻一次。而费城联储主席哈克则线路[5]，当今是驱动降息的时候了，这个经过应该“丝丝入扣”。总体看，咱们觉得好意思联储双重主见的侧重心仍是转向了办事（经济增长），而鲍威尔天然线路了9月开启降息，但依旧强调了畴昔经济数据对降息节拍的进击性。

市集风险偏好回暖压制好意思元 上周市集对好意思联储降息预期走高布景下，好意思国三大股指全线高潮：标普500上周累涨1.45%，说念指上周累涨1.27%，纳指上周累涨1.38%。欧股上周相似一语气反弹，斯托克指数上周累涨1.3%，创下本年3月底以来最长连涨周数。而焦急指数VIX上周则继续保管在岁首以来的低位，在此布景下，好意思元则录得进一步走低。本周市集将重心关爱市集风险偏好的走向，淌若风险财富继续走高，那么好意思元可能会面对进一步下行压力（图表12）。

图表12：标普指数vs VIX指数

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

关爱欧元区和好意思国通胀数据 本周市集重心关爱欧元区8月CPI以及好意思国7月PCE数据，淌若数据阐明通胀下行的趋势，市集可能会把焦点转化至而后一周的非农办事数据。欧元/好意思元目下仍是涨至年内新高隔壁，淌若市集风险偏好有时走低，欧元可能会面对一定回撤压力，近期重要撑捏位于200天均线1.1065隔壁，淌若欧元不错守住这一位置，短期内欧元大致保管强势

好意思元兑日元

瞻望区间（142-147）

► 上周(8/19-8/23)：货币计谋管理布景下日元相对偏强

► 本周(8/26-8/30)：好意思国关联身分或更多影响日元走势

弱好意思元强日元 上周好意思元指数显着走弱，但在此布景下日元显着走强，在G10货币中排行第三。好意思日汇率在上周与好意思元指数(图表13)、好意思国10年利率(图表14)的联动较大，咱们觉得背后身分来自于好意思日货币计谋的管理(图表15)，已往一周市集对畴昔一年好意思国降息、日本加息的预期齐有所加强，好意思日汇率12个月掉期点有所收窄(图表16)、好意思国10年息差也有所收窄，在此布景下日元继续增值。此外，已往一周的好意思日汇率波动相较8月初显着变小，摈弃8月20日(周二)投契资金对日元的头寸与此前一周基本捏平(图表17)，反馈出投契性资金对日元或捏有不雅望的作风。

图表13：上周好意思日汇率同好意思元指数的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表14：上周好意思日汇率同好意思债10年利率的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表15：好意思日汇率与好意思日10年息差的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表16：好意思日汇率与好意思日汇率12个月掉期点的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表17：日元头寸的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

植田行长发言 上周五日本央行植田行长出席了日本国会的听证，植田行长线路[6]“今后日本的经济与通胀若合乎日本央行所预期的一般走势，则会逐渐骤整货币计谋的力度”、“近期日本股价的飞快收复反馈出日本企业出色盈利身手”、“目下的金融市集继续是不矫健的气象、目下会继续对此保捏高度关爱”。咱们对日本央行货币计谋不雅点不变，咱们觉得日本央行的下次加息窗口期或在12月会议前后，但是最终加息与否取决于日本金融市集的情况(在日元显着增值、日股显着疲软的布景下或不会继续加息)。

日本通胀 上周日本公布了7月天下CPI的数据，概括CPI同比为2.8%、畏惧生鲜食物CPI同比为2.7%、畏惧生鲜食物与能源CPI同比为1.9%。咱们觉得日本的全体通胀的水平依旧是高位停留，但是资本推升的孝敬度在边缘加大(图表18)。需求拉动型通胀压力目下不太强盛，咱们觉得日本央行货币计谋也会推敲到关联身分，或不会激进加息。

图表18：日本概括CPI同比的走势

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

本周关爱好意思国身分 本周日本关联经济数据未几，更多关爱自民党总裁选举的关联情况，目下已有多位自民党分量级政事家通知参选，最终当选情况目下看不笃定较多。与此相对，好意思国方面的身分或更多影响好意思日汇率，好意思国方面周三将公布英伟达财报、周五将公布糜费支拨的情况。咱们觉得市集或继续从中摸索零落关联的依据，进而影响市集对好意思联储货币计谋的订价，进而影响好意思日汇率，咱们觉得本周的好意思日汇率区间或在142-147。

技巧分析

好意思元/东说念主民币（周内看平）

好意思元/东说念主民币上周延续了7月初以来的下行趋势况兼一度走低至7.11隔壁。上前看，好意思元/东说念主民币的往复区间可能继续有所下移而21天均线7.17隔壁则成为近期的重要阻力（图19中绿色线），鉴于目下RSI指数依旧延续了7月初年内高点以来的下行趋势，而21天均线相似从上至下穿透了50天和200天均线，咱们觉得好意思元/东说念主民币可能会继续保管在低位震憾，年内低点7.08隔壁则依旧提供重要撑捏。

图表19：好意思元兑离岸东说念主民币（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

欧元/好意思元（周内看跌）

欧元/好意思元上周所有走高至年内新高1.12隔壁。上前看，欧元多头能否继续进取冲破本年6月以来的上升趋势线阻力可能会决定欧元短期内的走势（图20中上方绿色箭头），淌若欧元不错继续走高，2023年7月高点1.1270隔壁可能成为欧元多头下一个主见。但推敲到目下RSI指数仍是处于超买水平，淌若欧元多头未能继续进取冲破，那么价钱可能会面对回撤风险，8月以来的上升趋势线1.1080隔壁则提供近期第一个撑捏（图20中右侧红色箭头）而21天均线1.0960隔壁则提供更强的撑捏。咱们觉得本周欧元可能面对回撤。

图表20：欧元兑好意思元（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

好意思元/日元（周内看跌）

好意思元/日元上周定期跌破了8月初低点以来的上升趋势线撑捏之后所有走低300点足下（详见《硬着陆担忧降温》技巧分析部分）。上前看，21天均线147.70隔壁将会继续提供近期阻力，淌若好意思元多头无法进取冲破这一位置，那么价钱可能继续保管在低位，8月初低点142隔壁可能成为好意思元空头的下一个主见。咱们觉得，本周好意思元/日元继续可能会保管在低位震憾。

图表21：好意思元兑日元（日线）走势技巧分析

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

图表22：本周进击事件

贵府开端：Bloomberg，中金公司盘考部

Reference

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参考开端

[1]http://www.pbc.gov.cn/zhengcehuobisi/125207/125213/125431/125472/5431424/index.html

[2]https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-20/chinese-regulator-asks-banks-to-survey-impact-of-stronger-yuan

[3]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20240823a.htm

[4]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SIP06LT1UM0W

[5]https://blinks.bloomberg.com/news/stories/SIP06LT1UM0W

[6]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB237LN0T20C24A8000000/

Source

著述开端

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本文摘自：2024年8月25日仍是发布的《好意思联储为降息掀开大门》

李刘阳（分析员） SAC 执业文凭编号: S0080523110005 SFC CE Ref: BSB843

丁瑞（分析员） SAC 执证文凭编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301

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金冠（分析员） SAC 执业文凭编号：S0080523100003

施杰（运筹帷幄东说念主）SAC 执业文凭编号：S0080123040056

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（转自：中金外汇盘考）肛交 准备

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